近期玖龙纸业（）的股价“跌跌不休”。
根据智通财经APP了解，玖龙纸业已经连续阴跌8个交易日，且累计下跌超16个百分点，股价创下年内最低（9月23日收盘价5.56港元）。事实上，不止是玖龙纸业，晨鸣纸业股价同样身处下行通道。
投资者用脚投票背后，是造纸行业上游高位浆价带动贸易浆厂利润空间处历史高位，下游利润压缩、纸厂开工率偏低。因此玖龙纸业作为包装纸企，业绩承压明显。公司预期年度股东应占盈利下降不多于60%。
高位浆价还能走多远？
公开资料显示，本轮纸浆上行周期始于年10月底，在自然灾害（如加拿大洪水、智利火灾）、区域罢工（芬兰龙头UPM罢工接近4个月）、供应链瓶颈、俄乌事件等影响下，浆厂持续减量，供给端持续缩紧。
据RISI数据，年1-7月，全球计划外的供应减量约万吨，同时-年全球基本没有新增大型贸易浆产能；第四季度末海外需求迎来强势反弹（虽然内需仍相对平淡）。
在“供给大幅缩紧+外需快速修复”背景下，浆价推涨动能充分、并在年第二季度到达历史高位（针叶浆价超过美元/吨；阔叶浆价超过美元/吨），且高位横盘近半年。
当前产业链来看，上游木片持续上涨、但涨幅不足纸浆，中游浆厂享受丰厚盈利（如Suzano上半年毛利率接近50%），下游纸厂走势分化，如缺乏自有资源的造纸厂盈利则持续被压缩、中小厂多面临亏损停产状态。
未来纸浆高位价格能走多远，与纸浆需求不无关系。
而纸浆需求主要看中国、欧洲及北美地区，当前最大变量在中国。据PPPC，年全球商品贸易浆消费量拆分：中国、欧洲、北美分别为36%、27%、12%，全球需求主要集中在上述地区，而其他区域如南美、非洲、东南亚地区基本可以实现自给自足、对贸易浆依赖程度较低。
数据显示，8月我国PMI环比增长0.4个百分点至49.4%，仍处收缩区间，中金宏观组认为，需求不足仍是当前经济运行的核心问题，而近期宣布的稳经济一揽子*策的接续*策措施或将在未来一段时期内继续发挥弥补社会需求不足的作用。
由此可以看出，浆价短期不具备大跌基础，可能整体维持高位震荡。全球浆价拐点到来需要等待超预期的产能投放或者需求的大幅恶化。
据媒体报道，目前纸浆价格和大部分纸品的出厂价格已经倒挂。生意社监测数据显示，9月19日，白卡纸基准价为.67元/吨，与9月1日相比，下降了3.31%；瓦楞原纸基准价为.00元/吨，与9月1日相比，下降了0.30%。此外，今年8月份，发布9月停机公告函，停机范围包括华南、华中等5个基地7台纸机。玖龙纸业8月亦发布停机函，并在9月延续停机节奏。金洲纸业、金田纸业等也在9月初公布新的停机计划。纸厂主动停机检修，是在需求端整体疲软的背景下，缓解供应端压力的举措。但多数纸厂前期库存处于高位，因此整体供应压力仍存。
股东应占利润预计下降六成
由于下游需求疲弱，造纸行业整体库存水平维持在历史新高，大摩估算年初至今约有万吨新产能投入市场，基本面疲弱拖累造纸企业盈利。玖龙纸业亦不例外。
根据智通财经APP了解，玖龙纸业的销售收入主要来源为包装纸业务，占比几乎约九成。截至年末，包装纸业务占收入约93.3%。毛利率而言，玖龙纸业的表现并不稳定。财年至财年，公司的毛利率分别为15.4%、17.6%及13.6%。财报显示，毛利率减少是因为产品售价增加慢于原料成本的增加慢所致。
对于讲求规模效应的造纸行业而言，产能数据不容忽视。截至年12月31日，公司的包装纸板、文化用纸、高价特种纸及浆产品的设计年产能合共为约万吨。其中卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸、文化用纸、高价特种纸及浆产品分别为约万吨、万吨、万吨、万吨及万吨。
与此同时，公司的销量保持相对稳定并达到约万吨，同比减少约1.6%。销量轻微下跌乃由中国销量减少约万吨所带动。期间，卡纸及涂布灰底白板纸销量较去年同期分别减少3.5%及4.4%。
而今年以来，纸浆成本高居不下，国内需求不振，导致玖龙纸业股东应占利润下滑六成。
事实上，对于任何一家公司来说，原料价格大幅波动都是一件烦心事情。玖龙纸业早在几年前就通过收购和自建的方式向产业链的上游，也就是木浆生产进行拓展。
财年，该公司收购两个分别位于美国缅因州Rumford及威斯康辛州Biron的浆纸厂。这两家工厂生产各类以木浆为原材料的纸品，也在市场上销售木浆产品。
这次收购，帮助玖龙纸业实现了上游整合。
也就是在这两笔收购之后，公司在财年有了海外收入，此前海外收入为0。随后，在年8月，公司重启美国缅因州OldTown浆厂的生产，其设计年产能为16万吨本色木浆。
年9月，公司又收购了一家马来西亚公司，获得48万吨再生浆产能。
当前公司继续推进在湖北、辽宁、广西及马来西亚雪兰莪的浆纸一体化项目。截至年12月底，公司造浆总设计年产能为85万吨（包括70万吨再生浆及15万吨木浆）。预计在各个浆纸一体化项目逐一实现后，公司将额外增加万吨优质浆品产能，完整其原料结构。
这一系列的动作都可以看出，玖龙纸业在不断加大对于上游木浆产能的投资力度，调整原料结构。
事实上，废纸作为造纸业主要的原材料，由于市场行情不景气，价格随之一跌再跌。数据显示，截至9月14日，国废市场继续下跌，30家纸企下调纸价，跌幅20-50元/吨。
国废跌势为止，究其原因，还是由于下游造纸厂需求低迷，而造纸原料的木浆则持续涨价，导致造纸企业难以承受成本端压力，开始被迫下调废纸的收购价格。
事实上，自年1月1日，我国实行“禁废令”开始，国废的价格一直在上涨。特别是年的前三个季度，废旧*板纸均价上涨至元/吨，涨幅为18.91%。因为废纸供应缺口出现，而仅靠国废回收率的提升及再生纤维浆的进口难以弥补，导致国内废纸供应持续紧张。
然而，进入7月，废纸的价格跌势明显。据悉，玖龙纸业废纸价格已连降11轮，累计降幅达元，同时华东、华南、华北等各地区都有不同程度的降价，某工厂单日最高降价就达元。
价格的持续下跌，让废品回收站不敢贸然囤货。这无疑是让本就紧张的供应端持续收缩，相关企业利润大幅下降，国内废纸系上市企业玖龙纸业、理文造纸、山鹰国际和景兴纸业等处境极为尴尬。
随着上述产业链一体化布局日益完善，玖龙纸业的盈利表现会更具韧性。
综上所述，由于浆价徘徊高位，且国内需求不振，导致造纸下游企业盈利下行，包装纸龙头玖龙纸业首当其冲，预计股东应占利润缩水60%。然而，随着公司不断加大对上游的布局，其后期盈利表现或更为坚韧。
