阳光城(000671):利润大增但实现大股东承诺业绩有压力
2010年上半年公司实现营业收入10.42亿元,同比增长173.1%;归属于母公司净利润8853万元,同比增长28.8倍;基本每股收益为0.26元。每10股送6股。
地产结算收入大幅提高,因为资产注入后结算范围扩大,但经营现金流入情况不理想。期内地产业务实现营业收入5.57亿元,同比增长13倍。预收账款7.01亿元,较期初减少1.5亿元,较一季度末减少3.44亿元。经营活动产生的现金流净额为-7.57亿元,较去年同期4亿元减少11.57亿元。
盈利能力较弱:房地产毛利率33.23%,较去年同期下降12.22个百分点,住宅售价下降或是毛利率下降原因之一;贸易业务实现收入4.82亿元,毛利率4.36%,较去年同期增长1.63个百分点。
由于贸易业务毛利较低,拉低公司整体毛利率为20%,但较去年同期8%的毛利率已经大幅提升(因为去年同期地产业务占比较小)。
短期内资金较紧张:期末资产负债率为55.01%,剔除预收账款后的资产负债率38%,速动比率0.96倍。公司已经撤销2009年增发预案,加上经营现金流入不理想,短期内有一定资金压力。
聚焦福州的区域龙头,项目储备60%以上集中在福州市。目前公司拥有土地储备180多万平米,上半年收购、合作开发两个项目:望城2009挂18号地块、福州市台江区北江滨中央商务区B4 地块,增加权益项目储备25万平米。存货占总资产比例高达65.67%,项目储备比较丰富。
前三季度业绩预增:公司预计前三季度的净利润为1.9亿元,同比增长513.6%;基本每股收益0.57元,同比增长22倍。预计第三季度结算净利润1亿元,基本每股收益0.3元。公司计划2010年全年实现营业收入约40亿元,其中贸易业务收入10亿元,房地产业务收入30亿元。08年资产重组时大股东承诺:2008-2010年发行股份购买资产的目标公司带来的净利润分别为0.69亿元、1.35亿元、5.97亿元。2008年、2009累计实现2.05亿元,2010年仍需至少实现5.96亿元,对应的EPS为1.78元。若前三季度公司实现净利1.9亿元,全年实现业绩目标压力很大。
维持“买入”评级。按目前市场的销售情况看,阳光城完成大股东承诺业绩的压力较大,届时大股东将用现金补足业绩不足部分。但是也不排除四季度公司项目销售收入大幅增长,从而完成股东承诺业绩的可能性。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为1.49元、1.56元、1.68元,按公司最近收盘价为14.59元,对应的动态市盈率分别为10倍、9倍和9倍,估值优势明显。维持“买入”的投资评级。
