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作者：软商品组
来源：紫金天风期货研究所
观点小结
核心观点：中性针叶浆供应无明显改善，交割期前基差仍有修复可能。
资金离场后纸浆主力合约有所回落，目前来看国际发运数据和国内进口数据稍差，针叶浆供应恢复仍然缓慢，12月银星长协报价持平美元，国内现货跌幅较小，目前价差结构对标俄针价格较为合理，但对标银星价格基差仍然偏高，仍有上涨空间，大跌拐点未至的情况下，建议逢低布多或15反套。
国际发运情况：偏多针叶发运数据较差，供应恢复缓慢，阔叶发运有一定好转。
国内供需：偏多国内10月针叶浆进口数据较差（56万吨，环比-2％，同比-13％），供应恢复尚无明显改善。同时成品纸由于新增产能较多，整体用浆刚需同比不减。
库存情况：偏多国内纸浆港库及成品纸库存边际去库，支撑浆价。
进口利润：偏多截至11月28日，针叶进口利润降至-元/吨，持续倒挂。
宏观因素：偏空全球GDP和国内消费数据下滑，强化全球的衰退预期。
全球供应：针叶供应尚未恢复，
阔叶发运状态较好
纸浆近期供应变动
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纸浆全球发运情况
年1-9月全球纸浆累计发运量达到万吨（同比+4％），处于历史高位水平。
从结构上看，年1-9月全球W20针叶浆发运量达到万吨（同比-2％），处于历史低位水平；而1-9月W20阔叶浆发运量达到万吨（同比+8％），处于历史高位。化学浆发运产能比9月达到0.98，位于绝对高位，针叶浆供应恢复仍然偏慢。
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纸浆发运至欧美情况好于中国
年1-9月W20针叶浆发运至北美累计量为万吨（同比+4％）；
发运至西欧累计量为万吨（同比+5％）；发运至中国累计量为万吨（同比-2％）。欧美需求仍好于中国，从贸易流角度中国的纸浆进口仍面临着海外需求的替代压力。
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中国针叶浆进口位于历史低位
年1-9月G化学浆对中国累计发运量近万吨（同比-1％），处于历史低位，结构上看针叶浆发运量仍在缩减，年1-9月G针叶浆对中国累计发运量为万吨（同比-15％），阔叶浆对中国累计发运量达到万吨（同比+4％）。
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全球需求：西欧需求同比回落
全球宏观情况
经合组织将年全球经济增速从3.1％下调至2.2％，主要是因为欧美增速下滑。
国内10月社零同比-0.5％，汽车外消费品零售同比-0.9％，社零进入负增长，10月消费下滑明显。
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全球文化用纸发运情况（分区域）
年9月全球印刷书写纸发运量同比-0.46％，1-9月累计同比-1％。
其中，北美印刷书写纸发运量8月同比+0.85％，累计同比+3.4％；9月西欧印刷书写纸发运量同比-10％、亚洲印刷书写纸发运量同比+2％。对西欧的文化纸发运数据相对较差。
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全球文化用纸发运情况（分纸种）
年9月全球未涂布纸发运量同比+2.39％，累计同比+0.95％；全球涂布纸发运量同比-1.27％，累计同比+0.4％。今年全球的文化用纸发运情况较去年基本持平。
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全球库存：W20边际去库
全球纸浆库存情况
W20漂针浆9月库存环比-4％，同比-9％；W20漂阔浆9月库存环比-7％，同比-5％。边际上有所去库。
欧洲针叶浆库存9月环比+1.55％，同比-1.9％，继续补库。
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北美文化纸库存情况
年8月北美双胶纸和铜版纸库存天数皆位于历史低位，变化幅度较小（双胶环比+2％，同比-8％；铜版环比-14％，同比-15％。
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国内纸浆库存情况
截至年11月24日，五地港口总库存万吨，边际去库，环比+0.7％，同比-9.4％％。其中针叶浆港库环比+0.5％，同比-9％，阔叶浆港库环比-2％，同比-10％。针叶浆港库+期货仓单持续去库（环比-1％，同比-24％）。在现货供应缓慢的背景下，国内纸浆更多会处于被动去库存阶段。
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国内供应：供应恢复无明显改善
国内纸浆进口情况
年10月我国纸浆总进口量万吨（环比-9％，同比+1％），1-10月累计进口万吨（同比-3％），连续三个月进口量持续走低。其中针叶浆进口偏低，10月进口56万吨（环比-2％，同比-13％），1-10月累计进口万吨（同比-17％）；阔叶浆进口也有回落，10月进口97万吨（环比-19％，同比+6％），1-10月累计进口万吨（同比+2％），同比基本持平。
我国针叶浆10月进口减量的主要来源国是自美国、芬兰和俄罗斯，来自加拿大和智利的纸浆进口量有一定反弹。
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进口节奏
目前我国纸浆从发运到实际进口需要1个月左右的船运时间，供应恢复的改善会优先从发运数据体现出来，目前的国际纸浆发运尚无明显改善迹象。
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国内需求：终端刚需支撑，成品纸边际去库
纸浆整体需求情况
从总体产量来看，年10月机制纸及纸板产量万吨（环比-0.4％，同比+4.6％），1-10月累计产量9万吨，累计同比+0.93％，基本持平，今年过剩的新投产能保证了机制纸的产量，也对纸浆维持了一定的刚需采购。
从成品纸（白卡、双胶、双铜和生活用纸）周度产量来看，截至年11月24日，四类成品纸周产量70.2万吨（环比-3％，同比+18％），产量较去年（限电）有明显上涨。
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成品纸产量
分纸种来看，截至年11月24日，双胶纸周产量19.6万吨，双铜纸周产量9.5万吨，环比基本持平；白卡纸周产量23.2万吨，环比-7.6％，生活纸纸周产量19.7万吨，环比-3.4％，周产边际下滑。
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纸厂开工率
截至年11月24日，白卡纸周开工率75.6％（环比-6.2％），双胶纸周开工率68.9％（环比+0.5％），铜版纸周开工率70.3％（环比持平），生活纸周开工率47％（环比-1.6％）。
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纸厂库存
截至年11月24日，白卡纸库存99.8万吨（环比-1.7％），双胶纸库存77.8万吨（环比-3.2％），铜版纸库存56.5万吨（环比-2.9％），生活纸库存天数为16.78天（环比-0.17天）。本周成品纸整体上边际去库。
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纸厂利润
年10月造纸和纸制品业实现利润总额累计达.8亿元，同比-40.0％。分纸种来看，除生活用纸外，白卡、双胶和双铜纸周利润都有所回升。
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价差及持仓
针阔价差及内外价差
截至年11月28日，针叶进口利润达到-元/吨，阔叶进口利润降至-元/吨，针阔叶浆进口利润继续倒挂。
截至年11月28日，国内针阔价差达元/吨，国外针阔价差小幅走弱至80美元/吨。
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纸浆基差有一定修复，仓量数量持续减少
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