（报告出品方/作者：中国银河证券，吴砚靖、李璐昕）
一、公司概况：流程工业智能制造的综合解决方案龙头（一）始于控制系统，国内流程工业智能制造综合解决方案供应商，向工业3.0+4.0深入布局中
公司前身为浙江大学自动化公司，成立于年，中控技术正式成立于年，是流程工业智能制造整体解决方案供应商。其业务领域涉及工业自动化和智能制造等众多领域，应用广泛分布在石化、化工、油气、冶金、造纸、建材、医药、食品饮料、船舶及海工、智能装备等领域。公司从研发、生产和销售集散控制系统（DCS）起家，主要经历了以下四大阶段：
（1）-年：打造自主研发的控制系统产品体系为主，在中小型客户中逐步进行国产替代验证，客户以中小型化工企业为主。在此期间，公司“现场总线控制系统”荣获国家科技进步二等奖；自主研发第一台1：1热冗余DCS获国家科技进步三等奖等。
（2）-年：开始进军高端大客户市场，产品线向控制阀、仪表、工业软件领域延升，致力于打破海外厂商的垄断。年，中控技术凭借大型DCS产品中标了中石化武汉分公司万吨/年炼油项目，成功切入大型客户。开启了公司从中小化工企业向中石化、中石油等大型央国企进军的步伐。
（3）-年：从自动化产品供应商转型为智能制造整体解决方案供应商。在此期间，公司“炼油化工重点工程自动化控制与一体化系统关键技术研究”荣获国家科技进步二等奖；连续突破九江石化、扬子石化、安庆石化、大榭石化、吉林石化等多套千万吨级大型炼油装置项目；中标中天合创鄂尔多斯煤炭深加工示范项目、国家能源集团宁煤公司百万吨级乙烯项目、东北制药大宗原料药等智能制造项目。
（4）年-至今：提出全新增长曲线，致力于实现从工业3.0到4.0的跨越，并向海外市场进军。公司主要有三条增长曲线，第一是传统DCS为核心的工业自动化控制产品。第二为逐步构建出“5S店+S2B平台”商业模式平台和i-OMC智能运行管理与控制系统、工厂操作系统+工业APP以及模拟软件等三大技术平台。第三为依托于5T技术的布局，即AT（自动化技术）、IT（信息技术）、PT（工艺技术）、OT（运营技术）、ET（设备技术），可有效破解单项技术无法解决的难题。在此期间，公司中标中石油广东石化一体化工程MAC系统、裕龙石化炼化一体化项目；产品进入沙特阿美、巴斯夫、壳牌、艾森克美孚等供应商名单。
（二）产品及收入构成解构：控制软件+仪表+工业软件三驾马车
控制软件、自动化仪表与工业软件是公司主要收入来源。从公司报表来看，年，公司收入来自：（1）智能制造解决方案（占营收比例66%）；（2）工业软件与服务（10%）（3）自动化仪表（5%）；（4）S2B平台（13%）；（5）运维服务（4%）。
（1）智能制造解决方案
从公司报表拆分来看，智能制造解决方案主要分为三大组成部分：控制系统、控制系统+仪表、控制系统+软件+其他。控制系统是指合同标的以控制系统为主；控制系统+仪表是指合同标的包括控制系统和自动化仪表;控制系统+软件+其他是指合同标的包括控制系统和软件、仪表、运维等。从产品拆分来看，主要涵盖DCS集散控制系统、SIS安全仪表系统、网络化混合控制系统、CCS机组控制系统、i-OMC智能运行管理与控制系统。公司在最新的年报中并未披露各细分系统收入情况，最新一期为H1收入占比，如下DCS（占控制系统收入比例为65%）、SIS（14%）、混合系统（21%）。
（2）工业软件与服务
从公司报表拆分来看，公司并未披露最新具体细分项目收入占比，所披露最新一期为H1，主要创收系统为MES、APC、OTS，占比如下MES（83%）、APC（17%）。从产品拆分来看，公司最新工业软件分为基础软件、仿真模拟软件（流程工业过程模拟与设计平台APEX）、生产管控软件（MES、APC、OTS等）、安全环保类软件、供应链管理类软件、资产管理类软件、能源管理类软件。
（3）自动化仪表
从公司报表拆分来看，公司并未披露最新具体细分项目收入占比，所披露最新一期为H1，主要创收仪表为控制阀、变送器与其他，占比如下控制阀（30%）、变送器（9%）、其他（61%）。从产品拆分来看，公司最新自动化仪表分为测量仪表（压力变送器、安全栅、电涌保护器、隔离器、电磁流量计、雷达物位计、交互式智能校验仪）和控制阀。
（三）管理层与股权激励：公司高管技术与产业背景深厚，多次股权激励绑定核心技术人员
公司高管多具有技术与产业背景，行业积累与管理经验丰富。公司通过多次股权激励计划绑定核心技术人员。年，公司共进行四次股权激励，覆盖高管及骨干员工一千余人次，充分挖掘核心员工诉求，绑定员工利益以调动积极性。其中，第四次股权激励发布解锁条件：-年公司累计营收分别不低于24.0、51.5、83.5、.5亿元，对应当年收入分别不低于24.0、27.5、32.0、37.0亿元；累计净利润分别不低于3.5、7.5、12.5、18.5亿元，对应当年净利润分别不低于3.5、4.0、5.0、6.0亿元。年为进一步调动员工积极性，公司发布限制性股票激励计划，覆盖员工人（调整后），彰显公司