山东上市公司财报解读NO.1
近日，齐峰新材（.SZ）发布年年度报告。报告中指出，年公司实现营业总收入32.50亿元，同比下降11.67%；归属于上市公司股东的净利润为1.33亿元，同比增长.43%。
背道而驰的营收下降与净利增长，营造了齐峰新材年一片繁荣“幻象”。掩盖在这份亮眼的财报数据背后，正是这家装饰纸行业龙头企业的诸多难以言说的尴尬：公司营收增速近年来连续遭遇滑铁卢，自年起已出现二连降，且大有继续下滑的趋势。
据统计，年至年，齐峰新材的总营收分别为35.73亿元、36.79亿元、32.5亿元，所对应的增长幅度分别为31.94%、2.96%、-11.67%。3年来，业务增速由年的增幅较大，下滑至年的增速放缓，去年更是出现了负增长。连续3年增速下滑，这种“山体滑坡式”下跌，其实早已有迹可循。
01“一掷千金”的分红计划
一切还要从齐峰新材的分红计划说起。
公开资料显示，年至年，齐峰新材分红额占净利润的比例分别为42.92%、44.53%、54.39%和36.63%。在产能快速扩张的阶段，齐峰新材没有将钱花在刀刃上，用于新产能建设，反而花在了大肆犒赏股东上，这与近年来说不分红就不分红，将钱用于产能扩充及多元化拓展的格力走得明显是不一样的套路。
尤其是在年，齐峰新材又“别出心裁”地提出要扩大分红尺度，以年年末公司总股本4.95亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。在参考上市公司向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）都要被称为“大手笔”的背景下，此次分红方案足见齐峰新材的“大方”和“壕气”，而高达1.48亿元的分红总额，竟占到当年净利润的.56%。
“事出反常或有妖”，齐峰新材如此阔气的大手笔分红，最后最大的受益人却是以实控人家族为主的大股东。
事实上，此番分红事件的源头，就是其旗下全资子公司淄博欧木特种纸业有限公司，年增资实施的两大年产过万吨的原纸项目。
年9月，齐峰新材公布非公开发行预案，计划募集资金不超过5亿元，用于上马年产5.0万吨素色装饰原纸和3.0万吨无纺（布）壁纸原纸两大项目，预案随后相继通过公司股东大会审议和证监会核准。
但分析人士普遍认为，从当时齐峰新材自身的财务状况来看，上市公司似乎并无通过定增方式来筹集资金的必要性。
事实上，齐峰新材一直以来采取的都是稳健型财务战略，负债率长期保持在偏低水平，没有股权质押，甚至几乎没有进行过股权减持，这在中国股票市场，特别是中小创里面也是极为罕见的。
据当时的统计数据显示，截止年6月30日，齐峰新材负债总额9.18亿元，但是资产负债率仅仅为21.52%；货币资金4.93亿元，其他流动资产2.86亿元，两者合计7.79亿元。换句话说，当时的齐峰新材完全有能力通过自有资金及加杠杆方式，来满足上述两个项目的资金需求。
那么，在新产能建设势在必行，自身又完全有能力hold住的前提下，齐峰新材却采取如此方式筹集资金，在笔者看来，此举无疑是“项庄舞剑，意在沛公”，而后续的发生的一系列事实则完全验证了笔者的推断。
先是公布此次定增计划的认购对象为上市公司实控人家族成员李安东与李润生，根据公告，二者将以5亿元全额认购非公开发行的.46万股；后又大摆“龙门阵”，广发红利，募集资金，如此一番操作之后，以低价拿到上市公司更多的股权就成了顺理成章的公认事实。值得一提的是，李安东、李润生与李学峰分别为父子、祖孙关系，李安东还是当时的齐峰新材董事、总经理兼财务总监。
无怪乎，当时市场会将这一场精心布局的定增计划视为家族传承的信号，而连环套路最终剑指的是家族实际控股权。
然而令齐峰新材和实控人家族都始料未及的是，此次定增计划由于种种因素竟半途而废。
对此，齐峰新材的解释是，“鉴于近期再融资政策法规、资本市场环境、融资时机等因素发生了诸多变化，及部分认购人出现了不符合监管政策规定的相关情形，公司综合考虑内外部各种因素，为维护广大投资者的利益，决定终止非公开发行股票事项。”
于是，在这一场戛然而止的非公开发行和一次阔气的分红飨宴之后，齐峰新材原定战略目标自然化为乌有，也给外界留下了企业经营不稳的负面印象。具体反映到资本市场，则是自年起，齐峰新材就开始走起了下坡路，连续3年营业收入增速下滑，尤其是年净利润值仅为.4万元，相较年的1.61亿元，净利润大幅缩水，幅度近63.65%，其中固然有原料成本大幅提高与环保政策加紧的因素,但与齐峰新材缺乏新推动力而难以向上突破也不无关系。
02农村走出来的“纸业大王”
创立于年的齐峰新材（全称“齐峰新材料股份有限公司”），坐落于淄博市临淄区朱台镇，其前身是淄博第二造纸厂，已有44年的造纸历史，20年特种纸生产经验。公司不仅是中国少数有能力制造高档装饰原纸的龙头企业，还被国家工信部评为“全国制造业单项冠军示范企业”，连续7年被国家权威部门评为全国同行业第一名，并被投行评为“中国最具投资价值企业50强”之一。
执念于做装饰纸行业龙头企业的齐峰新材，44年间创造了无数个看似不可能的传奇：由一个濒临倒闭的社办小厂一跃成为行业内世界龙头企业，生产的装饰原纸、耐磨纸和无纺壁纸原纸等产品包揽多项世界第一。
要了解齐峰新材为何能够迅速发展壮大，还要从上市公司实际控制人李学峰的个人经历说起。
年出生的李学峰，当过村大队长、村支部书记和工委副书记。年，时年32岁的李学峰被一纸调令派至淄博市临淄区朱台造纸厂（又称“淄博第二造纸厂”）担任党支部书记兼厂长，彼时这家小小的乡镇造纸厂资产不过50万，员工只有50人，正面临濒临倒闭的危机。而此时的李学峰还不知道，日后他将会带领这家社办小厂，创造出一个又一个商业传奇。
那一年，国务院颁布了《关于城镇非农业个体经济若干政策性规定》，自建国后首次正式承认个体经济的存在。
改革开放初期的春风，此时还没有吹到这个普通乡镇造纸厂和小镇青年李学峰的身上，摆在升官上任的李学峰面前的头等大事，就是让厂子努力存活下来。
当时的第二造纸厂，以生产低档次的、用于建筑遮盖防水材料的油毡原纸为主，原材料则主要来源于破布烂鞋。当时厂子年产量不足吨，年产值仅有30万元，因亏损而差点被内定下马。
齐峰新材纸机（资料图）如此少的人员和简陋的设备，就是这个骑着自行车带着铺盖卷，从农村里走出来的小镇青年背水一战的全部筹码。
经过半年的适应调整，小镇青年李学峰很快摸清了厂子问题的症结在于技术落后和产品档次低，技术改造迫在眉睫。为了筹资进行技术改造，缺钱的李学峰四处求人，最后在亲戚帮助下筹集到了资金进行技术改造；为了打开市场，省钱的李学峰自带干粮走南闯北推销产品，干粮馊了热水泡泡涮涮接着吃。
功夫不负苦心人，企业转年就顺利实现扭亏为盈，那一年，淄博第二造纸厂还被临淄区政府进行了表彰。
03风口浪尖上的自救行动
这种好日子并没过多久，年下半年，受国家压缩基建规模的影响，作为防水材料的油毡原纸市场急剧萎缩，产品难以卖出，生产经营再次陷入困境。
为了生存和发展，李学峰再次决定转换跑道，上马白纸项目。借不到银行贷款的李学峰，再次在亲戚帮助下募得资金，年不仅成功生产出来单面书写纸，还在弥补先前亏损之余，超额完成利润承包指标。
年4月11日，因自制浆造纸的污染排水问题，公司被央视《焦点访谈》点名曝光，李学峰和企业一时间被推上风口浪尖。贴封条、停电，被强制按下暂停键的齐峰新材，再次陷入濒临倒闭的危机。此时已经47岁的李学峰，再次被迫拾起年轻时的雄心，将目光瞄准了世界先进的高档装饰原纸项目这个目标。
年前，装饰原纸在我国还是一个新兴的特种造纸行业，这种被用于家具、强化木地板等各种人造板的贴面装饰虽有广泛市场前景，但当时中国造纸行业在研发了三十年后，国内造纸厂家依然没有生产这种装饰纸的技术，国内市场需求全部依赖进口。
书中自有黄金屋，纸中当然也有“黄金屋”。就这样，齐峰新材于茫茫纸海中，找到了自己的致富经和发家秘笈。
不惑之年的李学峰亲自挂帅搞研发，带领技术骨干请专家、搞咨询，走遍全国各大造纸机械厂和造纸研究院，查阅了国内外大量有关装饰纸的文献资料，甚至不惜重金请外援。
这几乎是一场没有悬念的黑马逆袭。
历经两年多时间，投入试验经费多万元，齐峰新材终于成功研出高技术含量、高附加值的高档装饰原纸。产品在通过国家纸张质量监督检验中心权威部门检测之后，迅速占领国内市场，并在把西方几个发达国家的产品挤出中国市场之余，还远销至美国、加拿大、英国、印度等30多个国家和地区。
毋庸置疑的是，这一次自救行动，不仅让李学峰顺利实现企业自救，还把当初那个只有50万元资产、50名员工、一台破旧的纸机的社办小厂，发展成为目前拥有员工余人、总资产43.42亿元，生产规模位居全球第一位的装饰原纸生产基地。
04英雄迟暮，企业难回高光时刻
纵观最近几年齐峰新材的动态：
年，投产5万吨装饰纸生产线，企业产能提升10%左右；
年，宣布拟投资1.6亿美元在哈萨克斯坦投建芦苇浆纸项目（项目目前处于停滞状态）；
年，对全资子公司淄博欧木特种纸业有限公司进行8、9号生产线技术改造，上马年产2万吨的乳胶纸项目。
4年间，齐峰新材从未停止过新产能的投放、提升。虽然鉴于目前国内产能扩张带来的市场饱和等一系列问题，企业及时叫停了原有产品扩大产能的新项目，潜心研发效益更高的乳胶原纸项目，但一心求变的齐峰新材，依然稳坐装饰原纸全球产能冠军宝座。
但我们也应看到：近5年来，—年，齐峰新材的毛利率分别为22.21%、16.3%、14.54%、11.29%、14.06%;净利率分别为11.47%、5.24%、4.49%、1.59%、4.08%。而从最近2年的数据来看，相比—年，齐峰新材的毛利率和净利率均出现了较大幅度的下降，尽管这两项数据在年有所反弹，但均未超过年的数据。
也就是说，相比—年，齐峰新材产品的竞争力和公司的盈利能力均呈下滑趋势。
与此同时，企业经营不稳定自然造成公司股价表现不佳：齐峰新材股价自年2月份开始一路下滑，连续9个月收阴，直到11月才堪堪止住下跌态势，这使得公司市值蒸发了37%，在这种情况下，公司高管仍不断增持公司股份。即使在年A股整体回暖的情况下，齐峰新材股价冲高回落，截止年1月份股价仍维持在不涨不跌的态势。
值得一提的是，4月13日，齐峰新材发布最新业绩预告，预计公司一季度净利为万元——万元，同比增%-%，亮眼的数据迅速吸引大量散户买入、加持股票，尤以散户行情为主。
然而，尤其需要注意的一点是，年由于受疫情期间建设项目复工时间持续推迟和施工强度下降的影响，房地产投资增速极有可能受到明显冲击。这无疑会对严重依赖房地产行业景气程度的齐峰新材蒙上一层阴影。
是英雄总有迟暮的时候，伴随着当家人李学峰即将步入耄耋之年，失了“峰骨”的齐峰新材似乎也陷入了困局，再难重现资本市场的高光时刻。而齐峰新材能否从迷途归来，重新成为那个锐意进取、屡创传奇的“纸上王者”？这一切还需要时间的考验。
参考文献：1、《原材料价格上涨、环保承压装饰纸生存镜像中的齐峰新材(5.,0.09,1.68%)样本》；2、《鹰眼预警：齐峰新材营收增长和净利背离盈利能力下降》；
新浪山东原创编辑/吕秀才